作者：Zach Pandl & Michael Zhao

编译：深潮 TechFlow

• 从历史上看，加密货币的估值通常呈现出明显的四年周期，价格经历了持续的上涨和下跌阶段。Grayscale Research 认为，投资者可以通过监测一系列基于区块链的指标和其他数据，来追踪加密货币市场的周期变化，并据此优化风险管理策略。

• 随着加密货币逐渐成为一种成熟的资产类别，市场正在发生显著变化。例如，比特币和以太坊的现货交易所交易产品 (ETPs) 推出后，投资者进入市场的门槛进一步降低。同时，新一届美国国会可能会为该行业带来更明确的监管框架。基于这些因素，加密货币的估值可能会逐步摆脱早期历史中反复出现的四年周期模式。

• 尽管如此，Grayscale Research 认为，目前的市场指标显示加密货币市场处于周期的中间阶段。只要这一资产类别仍然受到基本面因素的支撑，例如应用场景的扩大和宏观经济环境的稳定，牛市可能会一直延续到 2025 年及以后。

与许多实物商品类似，比特币的价格并不完全遵循“随机游走”的模式。相反，数据显示其价格具有统计上的动量效应：上涨趋势往往会持续一段时间，而下跌趋势也会延续。从更长时间来看，比特币价格的这种周期性波动，呈现出围绕长期上升趋势的反复涨跌（见图 1）。

图 1: 比特币价格围绕长期上升趋势的周期性波动

每个过去的价格周期都有其独特的驱动因素，因此未来的价格表现并不会完全复制以往的经验。此外，随着比特币逐渐成熟并被更多传统投资者接受，以及四年一次的减半事件对供应的影响逐渐减弱，比特币价格的周期性波动可能会发生改变甚至消失。尽管如此，研究过去的价格周期仍然可以为投资者提供参考，帮助他们理解比特币的典型统计特性，从而更好地进行风险管理。

图 2 展示了比特币在每个周期上涨阶段的价格表现。为了便于比较，价格从周期低点（即上涨阶段的起点）开始被标准化为 100，并追踪到其峰值（即上涨阶段的终点）。图 3 则以表格形式呈现了相同的数据。

比特币历史上的早期价格周期相对较短且涨幅陡峭：第一个周期持续不到一年，第二个周期大约持续两年。在这两个周期中，价格从前一个周期低点上涨了超过 500 倍。随后的两个周期分别持续了不到三年。在 2015 年 1 月至 2017 年 12 月的周期中，比特币价格上涨了超过 100 倍，而在 2018 年 12 月至 2021 年 11 月的周期中，比特币价格上涨了约 20 倍。